文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国(guó)规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主要是农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增(zēng三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹)速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业(yè)的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到(dào)四季(jì)度。目前我国(guó)仍(réng)面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利(l三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹ì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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