文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我(w哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点ǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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