文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于(yú)存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字)人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金融机(jī)构住户存(cún)款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄(乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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