来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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