2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联(lián)储的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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