4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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