金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别(bié)明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīn贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用g)尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增(zēng)长力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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