文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业累(lèi)计(jì)每百没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思元营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内(nèi)需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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