近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等(děng)多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关(guān)于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报(bào)告(gào)中解释了他(tā)们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每(měi)年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财(cái)务表现上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股票(piào)回购，将利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好全球投资者的(de)角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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