原本被视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价(jià)格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队(duì)的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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