调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货(huò)日报记(jì)者观察(chá)到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于(yú)化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化，俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得(dé)市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节(jié)奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时(shí)市(shì)场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年(nián)已(yǐ)经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的(de)调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可(kě)观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合(hé)同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价(jià)格(gé)的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现在(zài)还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联(lián)储加息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本(běn)面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗，随着主力合(hé)约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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