来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　河北保定技校排名，保定技校前十名alt="通(tōng)胀仍(réng)高，降息(xī)尚(shàng)早——美联储(chǔ)5月议息(xī)会议点评（海(hǎi)通宏观 李俊、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/20河北保定技校排名，保定技校前十名23/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn河北保定技校排名，保定技校前十名)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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