公(gōng)募(mù)基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF一个男的长期不碰他老婆是什么原因将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了(le)券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式(shì)备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的优质(zhì)交易体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了(le)现行客户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)一个男的长期不碰他老婆是什么原因对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的(de)舒(shū)适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金(jīn)公司(sī)和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发展变化(huà)。

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