金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能(nén东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿g)够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预(yù)计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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