4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体阴肖有哪几个生肖仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才(cái)能(néng)更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前(qián)触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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