来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年(nián)一季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受制于(yú)价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需(xū一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？)缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(hu一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？án)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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