金融(róng)界5月15日消息 央行(xíng)今(jīn)日(rì)进(jìn)行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾(céng)经有消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构(gòu)分析，央行(xíng)行长易纲曾在3月(yuè)公开表示目前实际利率的水平(píng)是比(bǐ)较合适，且4月28日(rì)政治局会议对一季度的(de)经济复苏(sū)给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资(zī)金面(miàn)转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月(yuè)是缴税大月，需要(yào)关注(zhù)下周缴税(shuì)周对资金面可能(néng)造成(chéng)的(de)扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日起银(yín)行(xíng)协定存款及(jí)通知存款自律上限将下调，四大国有银行(xíng)协定存(cún)款和通(tōng)知存款自律上(shàng)限下(xià)调幅度为(wèi)30BPS，其它金融(róng)机(jī)构(gòu)降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计(jì)银行协(xié)定存款和通(tōng)知(zhī)存款利率上限(xiàn)的下调(diào)有助于缓解银行净息(xī)差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研究(jiū)指(zhǐ)出，近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的进一步深(shēn)化。本轮存款利率(lǜ)调(diào)降背后(hòu)的原(yuán)因，是储蓄(xù)偏(piān)高、资金空转增(zēng)叠加银行(xíng)净(jìng)息差收窄。因此，存款利率(lǜ)客观(guān)上可减轻银行负债(zhài)成本，但(dàn)是(shì)这并不足以(yǐ)触发超额储(chǔ)蓄大规模转为(wèi)消费(fèi)及向(xiàng)金(jīn)融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行(xíng)调降存款利率，严(yán)格(gé)上不(bù)算降息，属于“利(lì)率市场化(huà)”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河(hé)南、广东等多地中小银行（地方农商行为主(zhǔ)）发(fā)布公告下调人民币存款挂牌利(lì)率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济(jì)观察网》等权威媒体(tǐ)报道，5月(yuè)15日起银(yín)行协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存(c一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱ún)款自律上限将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作(zuò)为(wèi)我国利率体系(xì)的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银行(xíng)存款利(lì)率调降严格意义上并非真的降息。归根结底，本轮存款利率调降也属于“利率市场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背后，是(shì)储蓄(xù)偏高(gāo)、资金空转增叠加银行净息差收窄。一(yī)、2023年(nián)初的人民(mín)币存款维持(chí)高位，居民储蓄释放速度(dù)较(jiào)慢。因(yīn)此，存款利率(lǜ)调降(jiàng)背景下，居民储蓄有望(wàng)进一步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资(zī)本(běn)市场等。二、资(zī)金杠(gāng)杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以来，资金利率中(zhōng)枢回(huí)落，资金杠(gāng)杆(gān)明(míng)显抬升(shēng)，资金空(kōng)转有所(suǒ)加(jiā)剧。存款利(lì)率调(diào)降(jiàng)一定(dìng)程度(dù)上可(kě)以疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等政(zhèng)策利率接(jiē)连调(diào)降(jiàng)后(hòu)，银(yín)行净息差大幅(fú)收窄，尤(yóu)其是城(chéng)商(shāng)行、农商行，因(yīn)此(cǐ)压(yā)降存款成本、规(guī)范吸储行为(wèi)也属(shǔ)于大势(shì)所趋(qū)。

　　（3）总结来(lái)看(kàn一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱)，存款利率调(diào)降客观上将(jiāng)减轻银行负债成(chéng)本，但我们认为，这并不(bù)足以(yǐ)触发超(chāo)额储(chǔ)蓄大规(guī)模转为(wèi)消费(fèi)及向金(jīn)融(róng)资产流入；回归(guī)基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合的(de)延续(xù)，仍将利好高(gāo)股息资产和(hé)长期国债。客观上，本轮银行下降存(cún)款利(lì)率的(de)效果(guǒ)与(yǔ)2022年4月、9月的效果类(lèi)似，可以(yǐ)降低(dī)负债端(duān)成本，保(bǎo)护(hù)银行净(jìng)息差。当前流动性(xìng)淤(yū)积仍未(wèi)缓解，4月(yuè)“社(shè)融(róng)-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调(diào)降，理论上可以促使存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流(liú)出，更多转化为消(xiāo)费。但我们觉得(dé)刺激(jī)难度较大，倾向于认为消费环(huán)比修(xiū)复最(zuì)快的时候已(yǐ)经过去(qù)。再回归经(jīng)济基本面来(lái)看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的(de)延续，意(yì)味着长端(duān)利率(lǜ)仍(réng)有望(wàng)继(jì)续下(xià)探，高股息资产仍(réng)将占优。

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