近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积(jī)极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很重(zhò农村信用社几点上班下班时间ng)要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股(gǔ)价的(de)额(é)外推动力。

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