文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处(guān)重要。这里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处chí)有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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