来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济(jì)恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年(nián世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么)在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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