近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子(zi)公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关(guān)键材(cái)料，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福(fú)电子(zi)第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了(le)一个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的(de)食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股(gǔ)股东还与第二大股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业(yè)务(wù)收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等(děng)其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实(shí)际为符合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合(hé)伙人对(duì)记(jì)者(zhě)表示(shì)，非经常性损益是(shì)指公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额(é)或发(fā)生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合(hé)格(gé)IPO是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福电子(zi)达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿(yì)元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家(jiā)战略(lüè)投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没(méi)有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下(xià)半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季(jì)度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第(dì)一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电(diàn)子无(wú)证建设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的(de)决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短线交易。

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