文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能pupil是什么意思 pupil是可数名词吗否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存(cún)款会(huì)受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付(fù)的金额(é)在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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