原本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是(shì)白(bái)酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.3922寸是多少厘米亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.22寸是多少厘米SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财(cái)报发(fā)现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zh22寸是多少厘米ǎng)基本(běn)都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加(jiā)速去(qù)库(kù)存(cún)，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量不到一(yī)个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景大规(guī)模(mó)恢(huī)复的前(qián)提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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