文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发(fā)布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的(de)营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)机(jī)械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-1画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东11.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制(zhì)造利(lì)润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的产能利(lì)用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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