私募基金运(yùn)作即(jí)将迎(yíng)来更全(quán)面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记(jì)私募证券投生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基(jī)协(xié)结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题导(dǎo)向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明(míng)确(què)私募(mù)证券投资(zī)基金初始募(mù)集及存续规(guī)模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发(fā)市(shì)场热(rè)议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币的(de)，该(gāi)私募证券投资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募(mù)集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开(kāi)放(fàng)申赎(shú)频率(lǜ)不得高于(yú)每(měi)月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投(tóu)资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人(rén)提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基(jī)金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避监管要(yào)求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外(wài)的其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要(yào)求上，明确私募(mù)基(jī)金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度(dù)等(děng)。具体(tǐ)来(生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语lái)看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一(yī)次(cì)压力测(cè)试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以(yǐ)及(jí)其他(tā)私募(mù)基金提(tí)供规避(bì)投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监(jiān)管的(de)实(shí)际标准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对不(bù)同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给予充(chōng)分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存续规模等(děng)触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合同(tóng)变更(gèng)的(de)，变更后内(nèi)容应(yīng)当(dāng)符(fú)合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基(jī)金限(xiàn)期(qī)整改。

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