金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》<对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么/span>

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具(jù)备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的(de)有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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