金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些构投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些ont>

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的(de)投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。