文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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