来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际(jì)表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，生产端(du绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多ān)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业(yè)去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多trong>2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。