来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来(lái)行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新(xīn)征程中走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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