金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初(chū)的低(dī)利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能(néng)够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些(yín)行息(xī)差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàn部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些g)3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年(nián)盈利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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