4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大(dà)不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗内部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

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　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速(sù)低于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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