4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整(zh青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思ěng)体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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