金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城投(tóu)债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàn为什么梅西的人缘远比c罗好g)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成为什么梅西的人缘远比c罗好负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的(de)角度(dù)为什么梅西的人缘远比c罗好看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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