调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之(zhī)高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的(de)表(biǎo)现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端(duān)的(de)调油行(xíng)情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今(jīn)年(nián)已(yǐ)经(jīng)提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检修(xiū)预(yù)期，今年(nián)市(shì)场的(de)调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市场提(tí)前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品(pǐ建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗n)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺(quē)量需(xū)求将(jiāng)不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需(xū)求(qiú)增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的(de)经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能(néng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油(yóu)库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优(yōu)势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端(duān)在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在(zài)还(hái)没有真正进入(rù)美国汽(qì)油的(de)消费旺(wàng)季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差(chà)高(gāo)点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下(xià)市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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