文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(g燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗ōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源(yuán燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利(lì)润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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