事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动(d保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次òng)能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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