金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权(quán)融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环(huán)境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方(fā中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机ng)债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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