4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动(dò钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思ng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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