近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续(xù俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口)改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率(lǜ)还有很大的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资(zī)产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服(fú)务国家战略(lüè)的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèn俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口g)据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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