来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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