事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了(le)存(cún)款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性(xìng)银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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