来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气(qì)度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

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　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(ché勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善ng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

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