4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次月美(měi)国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业(yè)边(biān)际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不(bù)确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落(半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次luò)速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银(yín)行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性有关》

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