原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业(yè)间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在(zài)过(guò)去(qù)取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数(shù)据显示(shì)，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长(zhǎng)有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中(zhōng)销售费用当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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