来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于6月1乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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