美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预(yù)算(suàn)的法案，隔(gé)日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性(xìng)债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关(guān)注的重点也将重新回(huí)到美联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调(diào)幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈(yíng)利增(zēng)长较(jiào)去年(nián)第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对(duì)两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及(jí)全球资(zī)本市场并没有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的(de)另类策(cè)略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù刚结婚是不是会天天做)拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则对刚结婚是不是会天天做记者表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美(měi)联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，刚结婚是不是会天天做美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次(cì)回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会(huì)持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息(xī)，年内降息的(de)乐观预期存(cún)在(zài)修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预(yù)计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部发行(xíng)美债(zhài)（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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