事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本银行中有1对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思3.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际利率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思ong>一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价(jià)上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每(měi)日余(yú)额(é)低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于商(shāng)业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思律机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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