4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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