2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来(lái)了(le)。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济(jì)的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一(yī)代(dài)模(mó)型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的(de)数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市)家互(hù)联(lián)网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品(p吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市ǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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